Alcuni commentatori suggeriscono che la crisi bancaria a livello regionale negli Stati Uniti sia terminata. L’ultima vittima di un attacco di vendita allo scoperto, PacWest Bancorp, ha visto salire il prezzo delle sue azioni venerdì (5 maggio) e ha aperto questa settimana (8 maggio) ancora più in alto. Goldman Sachs ha pubblicato dati che mostrano che il ritmo dei deflussi di depositi è rallentato dall’inizio della crisi a marzo e, naturalmente, nessun depositante ha perso denaro.
C’è uno scenario in cui l’inflazione scende all’obiettivo del 2% della Federal Reserve senza recessione, i tassi di interesse scendono e il sistema bancario statunitense prospera. Ma penso che sia altamente improbabile. Uno scenario più probabile vedrebbe una stretta creditizia, ulteriori oscillazioni nel sistema bancario e una recessione negli Stati Uniti, anche se probabilmente lieve, prima che la Fed effettui i grandi tagli dei tassi di interesse già prezzati nel mercato.
Quindi non credo che la crisi bancaria sia finita, e anche se gli argomenti sono un po’ tecnici, riflettono gravi falle nel sistema finanziario statunitense. In primo luogo, molti dei poteri che le autorità statunitensi hanno utilizzato con tanto successo durante la crisi finanziaria globale (GFC) nel 2008, come l’estensione dell’assicurazione sui depositi, sono stati da allora revocati dal Congresso. E finora, sono stati trovati acquirenti per banche regionali in fallimento, ma ci sono dei limiti a questo processo.
In secondo luogo, l’espansione del bilancio della Fed a seguito del quantitative easing (QE) ha rimosso un meccanismo chiave che nelle crisi precedenti ha contribuito a stabilizzare il sistema. Prima dell’avvento del QE, una crisi finanziaria vedrebbe una fuga dai depositi bancari ai buoni del Tesoro, che farebbe scendere il loro rendimento rispetto a quello sui depositi bancari, allargando il cosiddetto TED spread. Pertanto, i grandi depositanti hanno subito una penalità per aver trasferito depositi dalle banche e, con l’aumentare della paura del fallimento bancario, lo spread TED si sarebbe ampliato e il sistema avrebbe potuto trovare un equilibrio. Il QE ha posto fine a tutto questo. Al fine di evitare riserve in eccesso presso la Federal Reserve, che derivano dal QE, la Fed tenderebbe a spingere il tasso sui fondi verso lo zero. Invece, la Federal Reserve ha dovuto pagare gli interessi sulle riserve bancarie in eccesso al tasso di interesse target, cortocircuitando lo spread TED. Quindi i depositanti non subiscono più una penalità per il prelievo di fondi da una banca in difficoltà..
Lasciando da parte questi problemi tecnici, il timore di molte banche statunitensi di poter essere la prossima vittima li indurrà a essere estremamente cauti nei loro prestiti. In effetti, un significativo inasprimento si era già verificato prima del fallimento della Silicon Valley Bank. Il Senior Loan Officer Opinion Survey, pubblicato questa settimana, mostra un’ulteriore grave contrazione verso i livelli visti nei giorni peggiori della GFC. Una differenza importante con la GFC, tuttavia, è che le mega banche hanno sofferto poco in quest’ultima crisi; in effetti, possono persino prosperare a lungo termine mentre raccolgono i rivali a buon mercato. Ma è improbabile che raccolgano tutto il margine in termini di offerta di credito lasciato dai loro fratelli più deboli e sicuramente restringeranno ulteriormente i termini di qualsiasi prestito che concedono.
Nel frattempo, i recenti dati sull’occupazione dimostrano che l’economia statunitense è a una certa distanza dalla recessione. Tuttavia, i ritardi nella politica monetaria sono lunghi e variabili e gli enormi risparmi in eccesso lasciati dalla crisi Covid hanno probabilmente allungato tali ritardi. Ma quelle riserve ora sembrano essere state spese negli Stati Uniti e la stretta creditizia, se andrà a finire come mi aspetto, significa che la recessione negli Stati Uniti sarà qui prima della fine dell’anno.
Cosa significa tutto questo per le azioni e le economie del resto del mondo? In primo luogo, le banche centrali hanno alzato i tassi quasi ovunque, con il conseguente inasprimento delle condizioni del credito. Ma non mi aspetto che le banche in Europa e nel Regno Unito subiscano la stessa crisi continua. Il Credit Suisse è stato davvero un caso isolato e le autorità di regolamentazione in Europa non sono vincolate come le loro controparti statunitensi.
Le recessioni non sono una buona notizia per gli asset rischiosi. Ma l’imminente recessione americana è quanto di più atteso io ricordi. Le stime sugli utili sono già state ridotte e, sebbene le prospettive per le azioni non siano ottime, noi di Columbia Threadneedle abbiamo assunto una posizione sostanzialmente neutrale dato che i tassi di interesse dovrebbero scendere rapidamente. I titoli di stato potrebbero sovraperformare e, come ho spiegato la scorsa settimana, il dollaro USA sembra destinato a indebolirsi ulteriormente. Ci aspetta un’altra grande settimana con dati economici cruciali attesi negli Stati Uniti, quindi avremo più chiarezza su dove siamo allora.
